韵达股份(002120)：困中求变历经阵痛后加快变革步伐-亚洲资本网

韵达股份(002120)：困中求变历经阵痛后加快变革步伐

2023-08-18 07:31:21来源： 招商证券股份有限公司

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高质量竞争仍是行业主基调，伴随旺季来临行业有望迎来量价齐升。韵达在经历22 年困境后持续进行网络质效提升及加盟商赋能，同时持续收缩主业周边业务，实现费用端优化，23Q2 盈利中枢已出现回暖迹象，下半年具备向上弹性。

行业仍具韧性，格局分化加速。件量端，2023 年以来行业件量实现复苏，6、7 月份件量增速分别为11.4%、11.7%，预计2023 年全年业务量增速为15%；价格端，7 月行业单价同比下滑5%、环比下滑3.3%至8.8 元，但近期产粮区相关引导频出，或推动行业价格企稳，我们认为政策端对行业单价仍有托底效果，而伴随旺季来临，价格边际改善信号或已出现；格局方面，高质量竞争仍为主旋律，对企业的经营能力提出更高要求，在网络精细化管理、服务质量、末端赋能、市场积极性等方面均具备优势的企业方能决胜未来。

网络底盘扎实，看好网络及费用端改善带来的向上空间。2022 年受到疫情冲击和公司网点管理问题，经营表现整体承压，韵达与中通的市占率差值扩大至6.2 个百分点，但从历史发展看，韵达在核心资产构建、长期服务水平、网络均衡性等资源禀赋方面底盘扎实，公司前期资本开支投入水平仅次于中通，核心资产的搭建具备前瞻性。23 年以来公司积极调整经营策略，一方面通过召开网络大会，进行加盟商考核等方面调整，另一方面持续进行战略聚焦，收缩快递周边业务，实现销售和管理费用的优化，23Q1 公司单票销售费用和单票管理费用分别环比改善0.01/0.03 元，预计相较同行在费用端仍有0.02 元左右的优化空间，23Q2 公司预计实现中枢单票归母净利0.11 元，环比提升0.03 元，改善迹象已现。

投资建议。行业方面，部分产粮区发布相关引导倡议强调抵制行业恶性竞争，高质量竞争仍是主基调，伴随旺季来临行业有望迎来量价齐升。上游电商平台进入存量博弈阶段，如何提升快递服务质量、保障快递时效成为竞争壁垒之一，判断后续头部快递企业与电商平台之间的赋能及合作将持续深化，实现优势互补和协作共赢。韵达持续进行网络质效提升及加盟商赋能，同时持续收缩主业周边业务，费用端实现优化，23Q2 盈利中枢出现回暖迹象，旺季来临下公司下半年具备向上弹性空间，综上，上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为23.1/33.0/39.0 亿元，对应23 年PE 为12.9x，PB 为1.6x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：快递价格战恶化、政策调整风险、加盟网点不稳定、人员成本、运输成本大幅上涨。

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